美東時間 3 月 23 日，中國在線學歷教育和職業教育機構——尚德在線教育集團在紐交所上市，簡稱 " 尚德機構 "、代碼 STG。按最首日收盤價，市值為 19.14 億美元。
尚德機構 IPO 發行 1300 萬份 ADSs（25 份代表 1 股普通股），募集資金 1.5 億美元。由 JP 摩根、高盛（亞洲）及瑞信承銷，傭金率 7%。募集金額不大，費率不低，看來尚德機構更在意的是取得紐交所上市公司的身份，一方面提升品牌形象，另一方面為後續融資開辟 " 方便之門 "。
無論如何，尚德機構花費 1000 萬美元、公開募集 1.5 億美元的 IPO 比 Spotify 自吹自擂、花費數千萬美元、不公開發行、沒融一美分的 " 直接上市 " 牛 X 多瞭。
在線教育的優勢初步顯現
自考於 1981 年經國務院批準開設，經過系統自學、各科考試合格、通過畢業論文答辯，符合學位申請條件者，由教育部授予學士學位並可繼續攻讀碩士、博士學位。
由於沒有專業教師授課和輔導、學員通常要半工半讀、考試采取 " 寬進嚴出 " 政策，自考對自學能力和毅力的要求頗高。通過自考獲得學歷比在二三流大學混學歷更難，可謂 " 九死一生 "。正因為如此，用人單位對自考學歷比較認可。
鑒於國人對學歷之重視，自考是許多未能進入全日制高校者的必由之路。
尚德機構即以此 " 剛需 " 為主攻方向，2013 年 " 流水 " 達到 3 億。成為細分市場裡的 " 龍頭老大 "。
2014 年 6 月，尚德機構宣佈向互聯網教學轉型，不再接受任何線下課程訂單。盡管尚德機構早已試水在線授課，2011 年、2012 年、2013 年線上收入分別為 1000 萬、3000 萬和 5000 萬，但就此放棄數億線下收入，一般人斷無此等決絕。
三年之後的 2017 年，尚德機構營收 9.7 億（當然全部來自線上），同比增幅達 132%。
毛利潤率高是線上 VS 線下的 " 天然優勢 "。京東起步之時，規模、經驗、議價能力遠不如蘇寧、國美，還要打價格戰，幾乎沒有進銷差價可賺，但仗著不需背負線下門店的租賃、運營成本，硬是撐過最艱難的時期，成為市值超過 600 億美元的電商巨頭。
線上教育的優勢更加明顯，不僅省掉瞭場所租賃成本還大幅提高瞭師生比。中國普通高校，師生比一般在 6 到 40 之間（北京大學 1：6.2；河北大學 1：41.1）。
2017 年，尚德機構毛利潤 8 億，毛利潤率 82%，關鍵因素正是師生比。
截至 2017 年末，尚德機構在讀學員達 66 萬，有 209 位講師和 600 位班主任，師生比 1：816！
營收確認方式背後
根據權責發生制，企業收到用戶款項隻有在交付商品或提供服務之後才能確認為收入，此前隻能以客戶預付款（Advance Received from Customers）、遞延收入（Deferred Revenue）等名目列入負債。
樂視網 " 賈會計 " 悍然將每臺智能電視綁定的 980 元會員費（本應在兩年間漸次確認為營收）直接在年報中確認為營收，大幅虛增營收和毛利潤。詳見虎嗅《財報透露的真相》之《樂視如何通過包裝財報，一步步走向深淵》。
中央財大教授劉殊威高調 " 炮轟 "卻避開樂視財報中最明顯的硬傷，彈著點落在 " 董事會成員履歷 " 這樣的 HR 問題或 " 賈躍亭不該減持 " 這樣的道德問題，而不是 " 樂視不該將會員費全額確認為營收 " 這樣的財務問題。
營收的確認一定要符合通用會計準則。作為補充，某些行業的上市公司會披露一些非通用會計準則數據，揭示自己的 " 潛在價值 "。
如電商平臺喜歡用 GMV（總交易金額）彰顯規模，保險公司一定會用 " 保單價值 " 告訴投資人自己的潛在收益；在線教育平臺通常會披露毛現金收入 ( Gross billings ) ——扣除退費後的學費凈收入。
自考學員一次性繳納 2 年學費，尚德機構先將其確認為遞延收入，之後在服務期內按 " 直線法 " 漸次確認為收入（如每月確認 24 分之一），隻有到學員完成全部課程後才能把到手 2 年的現金全部確認為營收。# 不敢學樂視網 #
規模擴張越快，營收與毛現金收入的差距越大。增速放緩，則兩個數字逐漸靠攏。
假如 2020 年收到 50 億學費，2021 年增長 20%、收到 60 億。編制 2021 年財報時，從本年及 2020 年毛現金收入中各取一半，確認營收 55 億（30 億 +25 億），相當於該年毛現金收入的 91.7%。
巨虧損的根源
2016 年，尚德機構毛現金收入 7.41 億，同比增長 66%，4.2 億營收為毛現金錢收入的 56.5%。2017 年，毛現金收入達 23.8 億元，同比增長 221%，9.7 億營收約為毛現金收入的 40%。
隻有四成毛現金收入可確認為營收，各項費用卻必須在本期確認（銷售費用、管理費用、產品費用）。2017 年，以營收為分母的總費用率高達 178%。其中 13.5 億銷售費用相當於確認營收的 139%。
雖然 2017 年毛利潤率達 82%，但總費用率達 178%，尚德機構經營虧損率達 96%（82%-178%）。
對尚德機構而言，銷售費用就是 " 拉人費用 "，人已拉到，錢已入賬，2018 年不必為這部分學員支付任何銷售費用，就可以將 2017 年 23.8 億毛現金收入的 60% 確認為營收。
2017 年，尚德機構凈虧損率高達 95%，短期內在資本市場難以 " 得寵 "。本來 " 收入 100 元，毛利潤 82 元 "，看似不錯的生意。最後竟然虧瞭 95 元，其實是 " 報表坑 " 的。
尚德機構真實經營狀況被財報扭曲是有解法的。可以借鑒 Netflix，從毛現金收入中扣除銷售費用，得到 " 凈現金收入 "。
這樣 2017 年 " 凈現金收入 " 就是 10.3 億，將其中 40% 確認為營收就是 4.12 億。營收看起來少瞭很多，毛利潤率亦降至 58.7%，但由於不必再扣 13.5 億銷售費用，2017 年經營虧損可降至 1.17 億元。若再剔除 2.89 億權激勵成本，2017 年尚德機構非 GAAP 經營利潤約為 1.72 億。
經營虧損 1.17 億，非 GAAP 經營利潤 1.72 億，後者更符合尚德機構經營實況。
虛擬 " 班集體 " 直擊人性
2015、2016、2017 年，尚德機構新生數分別為 17.9 萬、18.9 萬和 38.8 萬，2017 年同比增長 105.3%。年末在讀學生總數分別為 20.6 萬人、38.3 萬人和 66 萬人；每位學生的現金收入分別為 2490 元、3926 元和 6141 元，2017 年同比增長 56.4%。
入學人數翻番絕對與鋪天蓋地的廣告相關，但頗具特色的 " 大班直播課 + 班主任 " 的教學運營模式和 77% 自考通過率也功不可沒。畢竟花費數千元資金和兩年時間，完成一件 " 終身大事 "，學生和傢長不可能僅憑廣告做決策，誰不向親朋好友打聽呢？
自學不僅辛苦而且孤獨，沒有老師指導、沒有同學的友誼、沒有班集體的溫度。為瞭參加自考，學員必須抓緊點滴業餘時間，無法與身邊的同齡人打成一片。十八九歲正是最渴望社交的年齡，自考學員卻一個人在黑暗摸索，這是許多人沒有堅持到最後的重要原因。放棄自考，馬上可以和朋友們一起瘋！
尚德機構的 " 大班制 " 建立瞭虛擬的班集體，借助無處不在的互聯網服務，讓學員獲得與老師、同學 " 朝夕相處 " 的感覺。同學之間可以互相幫助，可以為班級榮譽而戰，還可以天南海北地討論感興趣的話題。# 直擊人性 #
大學可分為兩種，一種是有大師的研究型大學，另一種是不需要大師的學歷工廠。加州理工學院師生比為 1:3，教授中有 34 人獲得過諾貝爾獎。中國 99% 的高校是學歷工廠，談不上研究，與其動輒拿幾平方公裡健大學城，不如能省則省網上解決問題。
2016 年高校錄取新生數達 770 萬。如果模式得當，線上授課將更高效、更有趣、更經濟，越來越多的適齡青年會選擇遠程教育。
人工智能奇點臨近，不需培訓就可勝任的勞動崗位將消失殆盡，數以億人口將進入或者重回課堂而且大概率是 " 線上課堂 "。
今天遠程教育與十五年前電商的處境相似。電商已經改變瞭今天的購物模式，遠程教育將重塑未來的學習模式。
